集团新闻
集团新闻
通胀有加速趋势,但下半年仍看回落
  • 来源:
  • 发布时间:2011-06-14
  • 0

戴磊

  一段时间以来,长江中下游地区饱受干旱之苦,近几日,局部地区旱涝急转。受此影响,近期农产品批发价格指数继续反弹,加上猪肉价格持续走高,供给端的冲击不断加大,通胀压力有逐步增大的趋势。根据食品与非食品涨幅的拟合,预计5月CPI将达到前期5.4%的高点,6月由于翘尾因素的作用,CPI仍会进一步走高。

  应该说近两个月CPI的意外超预期均是非食品价格惯性上涨所致。历史上,从食品与非食品的波动属性来看,食品价格往往受到季节性供求关系的变化,涨跌波动更加剧烈,但只要不发生大的自然灾害和外部冲击,供需决定的价格很快会回归均衡值。然而对非食品来说,需求端变化不大,其上涨往往是长期积累的结果,与人力资本的上升、贸易品与非贸易品相对价格扭曲后的矫正等有关。正是这种特点使得非食品的表现基本脱离了季节性波动的范畴,使之具备了一种长期的缓慢地上升动力。

  我们认为,自然灾害不可预期,但冲击也是短期的,非食品代表的要素重估和扭曲也是一种长期平缓因素。随着供给的稳定,中国通胀的最终决定因素仍旧是需求,而从需求端来看,我们对通胀下半年回落依旧很乐观。

  一般来说,总需求有两大决定性因素,首先是货币,弗里德曼曾经说过:通胀不管何时何地都是一种货币现象,货币超发是通胀的唯一因素。反观中国目前的流动性环境,无论是从M2与CPI的滞后关系还是从M2与GDP增速之差上度量流动性的充裕程度,目前货币增速对物价难以构成压力。当然这里面有一个货币滞后效应,去年货币供应的高增长会对今年形成滞后冲击,但随着时间的推移,在今年下半年,通胀的货币数量因素也将逐步淡出。产出缺口是决定通胀的另一个重要因素。由于持续性的货币紧缩,经济增速已经从去年一季度开始回落至目前9.5%左右的潜在增长水平,产出缺口基本封闭。从中国历年产出缺口与通胀的关系来看,产出缺口往往走在通胀前面,是通胀的先行指标。据此大致推断,需求减弱的效应将会逐步显现,并带动价格走低,通胀在下半年将会有所回落。

  最重要的是,随着全球经济放缓,大宗商品的需求压力逐步显现,而受制于前期美联储第二轮量宽政策,全球性的通胀压力逐步抬头。年中美国量宽政策将会退出历史舞台,虽不至于马上启动紧缩,但未来市场关注的重心将会由欧央行转移到美联储政策动向,这是全球金融市场的一个标志性事件。在此之前,很多商品种类已经创出金融危机以来的新高,但反观世界经济需求还远远未恢复元气。目前商品价格包含了太多货币性因素,随着下半年全球经济的放缓和对通胀的担忧,前期大宗商品上涨的货币因素和需求因素也将大大弱化。

  因此,我们认为即便供给端冲击拉长了物价回落的周期,但产出缺口封闭,货币数量因素逐步散去,宏观需求已明显下滑,同时外部冲击也将在全球经济放缓和货币偏紧的环境中逐步回落,未来对通胀都是偏正面的。另外,导致非食品价格上涨的成本因素是一个长期过程,大周期也有小波段,长期问题不宜过分短期化,短期起作用的仍旧是需求因素主导,因此下半年通胀仍将看回落。 (作者系中航证券首席宏观分析师)

 

XML 地图 | Sitemap 地图